Options 101 pour Polymarket — et pourquoi chaque marché de prédiction est déjà une option

§1 · Options vanille

Qu'est-ce qu'une option ?

Une option est un contrat qui donne à son acheteur le droit — mais jamais l'obligation — de transiger un actif sous-jacent à un prix fixé avant un moment fixé. Le vendeur du contrat assume l'obligation et reçoit une prime payée d'avance pour avoir accepté cette asymétrie.

• Call option — droit d'acheter le sous-jacent au prix strike K, avant l'échéance T.
• Put option — droit de vendre le sous-jacent à K avant T.
• Prime — ce que paie l'acheteur. C'est le prix de marché de l'option.
• Payoff à l'échéance — ce que vaut le contrat à T : max(S − K, 0) pour un call, max(K − S, 0) pour un put, où S est le prix de règlement du sous-jacent.

Les options vanille ont des payoffs continus au-dessus (ou en dessous) du strike. Une autre famille — les options binaires (digitales) — paie un montant fixe au moment où le prix franchit le strike. Nous y reviendrons, parce que c'est ce que vend Polymarket.

§2 · Volatilité implicite

Qu'est-ce que la IV ?

Un modèle de pricing d'options (Black-Scholes étant le canonique) prend cinq entrées : prix spot, strike, durée jusqu'à l'échéance, taux sans risque, et volatilité. Les quatre premières sont observables. La volatilité — combien le sous-jacent est censé bouger par unité de temps — est l'opinion du marché. On exécute donc le modèle à l'envers : étant donné le prix de marché de l'option, quelle volatilité le marché doit-il supposer ?

Le nombre qui en sort est la volatilité implicite (IV), exprimée comme un écart-type annualisé. Une IV de 30 % sur une option d'equity signifie que le marché s'attend à ce que le sous-jacent bouge de ±30 % par an (un écart-type).

Deux choses pratiques à savoir :

• IV ≠ vol réalisée. La IV est prospective (price-in) ; la vol réalisée est ce qui s'est effectivement produit. Leur écart (la « variance risk premium ») est l'edge que la plupart des stratégies de vente d'options captent.
• Les strikes différents se traitent à des IVs différentes. Tracez IV en fonction du strike et vous obtenez une forme en U (un smile) ou un U incliné (un smirk). Ajoutez l'axe durée jusqu'à l'échéance et vous obtenez la surface IV.

§3 · La surface IV

Qu'est-ce qu'une surface IV ?

La surface IV est un graphique 3D : strike sur x, durée jusqu'à l'échéance sur y, et vol implicite sur z. Deux coupes que les traders examinent en permanence :

• Smile / skew — IV en fonction du strike à échéance fixée. Vous indique comment le marché valorise le risque de queue.
• Structure par terme — IV en fonction de l'échéance à strike fixé. Vous indique si la vol proche ou lointaine est chère.

Les poches où la surface plonge ou bondit sont là où les traders de vol cherchent des paris de valeur relative — vendez la partie chère, achetez la partie bon marché, couvrez le delta résiduel.

§4 · Options binaires (digitales)

Options binaires vs vanille

Un binary call paie un montant fixe (disons 1 $) si le sous-jacent finit au-dessus du strike à l'échéance, et 0 $ sinon. Un binary put en est l'image miroir. Le payoff est une fonction en escalier — la valeur saute soit au montant fixe soit reste à zéro, sans upside au-delà de la falaise.

Trois propriétés découlent du payoff binaire :

• Prix ≈ probabilité. Sous un modèle de pricing sans arbitrage, le prix d'un binary call payant 1 $ équivaut à la probabilité risque-neutre que le sous-jacent finisse au-dessus du strike. Le marché vous dit littéralement quelles cotes il pense.
• Delta = prix. La sensibilité à un mouvement unitaire de la juste valeur équivaut, à la limite, au prix lui-même. Détenir 100 parts d'un YES coté 0,42 vous donne 42 $ d'exposition delta-dollar à cette question.
• Theta culmine à p = 0,5. Le facteur pinch p × (1 − p) dans la formule de theta atteint un maximum de 0,25, le décay temporel est donc le plus lourd quand l'issue est la plus incertaine et s'effondre quand le marché devient confiant.

§5 · Le mapping

Pourquoi chaque marché Polymarket est déjà une option

Polymarket paie exactement 1,00 $ par part au camp gagnant et 0,00 $ au camp perdant. C'est un binary call sur l'issue YES (et de manière équivalente un binary put sur l'issue NO). Le prix que vous payez entre 0 et 1 est la prime de l'option — et par la propriété prix-égale-probabilité ci-dessus, c'est aussi la probabilité implicite du marché que YES gagne.

C'est la thèse du workstation. Les issues binaires sont des options. La seule pièce manquante est l'outillage pour les trader comme des options — ce sont les types d'ordres, Greeks, screeners et tickets multi-jambes que livre PolyZig.

§6 · IV-rank — la version Polymarket

Pourquoi nous utilisons le percentile de vol réalisée, pas la vol implicite

Sur une chaîne d'options vanille, vous pouvez extraire la IV du prix coté de chaque strike. Sur Polymarket, vous ne pouvez pas — il n'y a qu'un seul strike (l'issue de la question) et le prix EST la probabilité, sans entrée de vol séparée à extraire.

Le Workstation utilise donc la vol réalisée à la place. Nous persistons des barres OHLC de 1 minute par marché (voir la page de méthodologie), calculons la vol réalisée glissante sur une fenêtre équivalente à 252 jours de bourse et classons la valeur actuelle dans cette fenêtre. Un marché au 95e percentile bouge plus qu'il ne l'a fait de toute l'année — historiquement un bon signal que les paris directionnels et les brackets OCO fonctionnent bien. Un marché au 5e percentile est figé — historiquement un signal de vendre de la prime contre l'écart résiduel jusqu'à 0 $ ou 1 $.

Le même playbook qu'IV-rank en options d'equity. Le même cas d'usage : identification de régime.

§7 · La surface de vol Polymarket

L'analogue de surface de vol réalisée

L'analogue de la surface IV sur Polymarket est une heatmap 2D de vol réalisée indexée par marché × jours-jusqu'à-résolution. Les marchés loin de la résolution se comportent comme des options à long terme (plus d'incertitude, theta plus lent) ; les marchés proches de la résolution se comportent comme des options à court terme (mouvements de prix vifs, theta accéléré).

Repérez un marché historiquement calme dont le bucket jours-jusqu'à-résolution tourne bruyant — c'est un décalage de régime qui mérite enquête. Les screeners et le tableau de bord risque du Workstation exposent les données ; l'interprétation vous appartient.

§8 · À partir d'ici

Ordre de lecture à travers le reste du workstation

1. Δ et Θ pour issues binaires — mathématiques fermées + exemple travaillé avec la table du facteur pinch.
2. Types d'ordres pour marchés de prédiction — chaque primitive d'ordre qu'utilise un desk d'options, posée sur le CLOB de Polymarket.
3. Screeners — IV-rank, theta-harvest, mispricing et le calendrier de catalyseurs.
4. Structures multi-jambes — verticals, calendars, pairs et box-spread arbitrage avec diagrammes de payoff.
5. Glossaire — chaque terme défini, avec formules et liens vers les pages de méthodologie.

References

Where to go deeper

• Hull, J. C. Options, Futures, and Other Derivatives. 11th ed., Pearson, 2021. The textbook. Read chapters 9–15 for vanilla, 19 for Greeks, 26 for digitals.
• Sinclair, E. Volatility Trading. 2nd ed., Wiley, 2013. The practitioner volume on IV-rank, term structure, and realized-vs-implied.
• Wystup, U. FX Options and Structured Products. 2nd ed., Wiley, 2017. Chapter on digital options has the cleanest derivation of binary Greeks.
• Wolfers, J. & Zitzewitz, E. Prediction Markets. Journal of Economic Perspectives 18(2), 2004. The case for treating prediction market prices as implied probabilities.
• Manaster, S. & Mann, S. C. Life in the Pits: Competitive Market Making and Inventory Control. Origin of the spread-tightness signal used in the screener.

FAQ

Questions fréquentes