Opções 101 para o Polymarket — e por que cada mercado de previsão já é uma opção

§1 · Opções vanilla

O que é uma opção?

Uma opção é um contrato que dá ao seu comprador o direito — mas nunca a obrigação — de transacionar um ativo subjacente a um preço fixado até um momento fixado. O vendedor do contrato assume a obrigação e recebe um prêmio adiantado por aceitar essa assimetria.

• Call option — direito de comprar o subjacente ao preço strike K, antes do vencimento T.
• Put option — direito de vender o subjacente a K antes de T.
• Prêmio — o que o comprador paga. É o preço de mercado da opção.
• Payoff no vencimento — quanto o contrato vale em T: max(S − K, 0) para uma call, max(K − S, 0) para uma put, onde S é o preço de settlement do subjacente.

Opções vanilla têm payoffs contínuos acima (ou abaixo) do strike. Uma raça diferente — opções binárias (digitais) — paga um valor fixo no momento em que o preço cruza o strike. Voltaremos a elas, porque é o que o Polymarket vende.

§2 · Volatilidade implícita

O que é IV?

Um modelo de pricing de opções (Black-Scholes é o canônico) recebe cinco entradas: preço spot, strike, tempo até o vencimento, taxa livre de risco e volatilidade. Os primeiros quatro são observáveis. A volatilidade — quanto o subjacente é esperado se mover por unidade de tempo — é a opinião do mercado. Então rodamos o modelo ao contrário: dado o preço de mercado da opção, qual volatilidade o mercado deve estar assumindo?

O número que sai é a volatilidade implícita (IV), expressa como desvio padrão anualizado. Uma IV de 30 % em uma opção de equity significa que o mercado espera que o subjacente se mova ±30 % ao ano (um desvio padrão).

Duas coisas práticas para saber:

• IV ≠ vol realizada. A IV é prospectiva (precificada); a vol realizada é o que de fato aconteceu. O gap entre elas (a «variance risk premium») é o edge que a maioria das estratégias de venda de opções captura.
• Strikes diferentes negociam com IVs diferentes. Plote IV contra strike e você obtém uma forma em U (um smile) ou um U inclinado (um smirk). Acrescente o eixo tempo-até-vencimento e você obtém a superfície de IV.

§3 · A superfície de IV

O que é uma superfície de IV?

A superfície de IV é um gráfico 3-D: strike no x, tempo até vencimento no y, e vol implícita no z. Duas fatias que traders olham o tempo todo:

• Smile / skew — IV vs strike a vencimento fixado. Diz como o mercado precifica o risco de cauda.
• Estrutura a termo — IV vs vencimento a strike fixado. Diz se a vol curta ou longa está cara.

Bolsões em que a superfície afunda ou dispara são onde traders de vol procuram operações de valor relativo — venda a parte cara, compre a barata, faça hedge do delta residual.

§4 · Opções binárias (digitais)

Opções binárias vs vanilla

Uma binary call paga um valor fixo (digamos $1) se o subjacente terminar acima do strike no vencimento, e $0 caso contrário. Uma binary put é a imagem espelhada. O payoff é uma função degrau — o valor ou salta para o valor fixo ou fica em zero, sem upside acima do precipício.

Três propriedades caem do payoff binário:

• Preço ≈ probabilidade. Sob um modelo de pricing sem arbitragem, o preço de uma binary call que paga $1 equivale à probabilidade neutra ao risco de o subjacente terminar acima do strike. O mercado literalmente te diz quais ele acha as cotas.
• Delta = preço. Sensibilidade a um movimento unitário no valor justo equivale, no limite, ao próprio preço. Ter 100 cotas de um YES a 0,42 te dá $42 de exposição delta-dólar a essa pergunta.
• Theta atinge pico em p = 0,5. O fator pinch p × (1 − p) na fórmula do theta atinge máximo de 0,25, então o decay temporal é mais pesado quando o resultado é mais incerto e colapsa à medida que o mercado fica confiante.

§5 · O mapeamento

Por que cada mercado do Polymarket já é uma opção

O Polymarket paga exatamente $1,00 por cota ao lado vencedor e $0,00 ao lado perdedor. Isso é uma binary call no resultado YES (e equivalentemente uma binary put no resultado NO). O preço que você paga entre 0 e 1 é o prêmio da opção — e pela propriedade preço-igual-probabilidade acima, é também a probabilidade implícita do mercado de que YES vença.

Essa é a tese da workstation. Resultados binários são opções. A única peça que falta é o ferramental para operá-los como opções — que são os tipos de ordem, Greeks, screeners e tickets multi-leg que o PolyZig entrega.

§6 · IV-rank — a versão Polymarket

Por que usamos percentil de vol realizada, não vol implícita

Em uma cadeia de opções vanilla você consegue extrair a IV do preço cotado de cada strike. No Polymarket você não consegue — só há um strike (o resultado da pergunta) e o preço É a probabilidade, sem input de vol separado para extrair.

Então a Workstation usa vol realizada. Persistimos barras OHLC de 1 minuto por mercado (veja a página de metodologia), calculamos a vol realizada em uma janela equivalente a 252 pregões, e ranqueamos o valor atual dentro dessa janela. Um mercado no percentil 95 está se mexendo mais do que em todo o ano — historicamente um bom sinal de que plays direcionais e brackets OCO funcionam bem. Um mercado no percentil 5 está travado — historicamente um sinal para vender prêmio contra o gap residual até $0 ou $1.

O mesmo playbook de IV-rank em opções de equity. O mesmo caso de uso: identificação de regime.

§7 · A superfície de vol do Polymarket

O análogo da superfície de vol realizada

O análogo da superfície de IV no Polymarket é um mapa de calor 2-D de vol realizada indexado por mercado × dias-para-resolução. Mercados longe da resolução se comportam como opções de longo prazo (mais incerteza, theta mais lento); mercados perto da resolução se comportam como opções de curto prazo (movimentos de preço bruscos, theta acelerado).

Encontre um mercado historicamente quieto cujo bucket de dias-para-resolução está barulhento — isso é uma divergência de regime que vale a pena investigar. Os screeners e o dashboard de risco da Workstation expõem os dados; a interpretação é sua.

§8 · Daqui em diante

Ordem de leitura pelo resto da workstation

1. Δ e Θ para resultados binários — matemática fechada + exemplo trabalhado com a tabela do fator pinch.
2. Tipos de ordem para mercados de previsão — toda primitiva de ordem que uma mesa de opções usa, sobreposta ao CLOB do Polymarket.
3. Screeners — IV-rank, theta-harvest, mispricing e o calendário de catalisadores.
4. Estruturas multi-leg — verticals, calendars, pairs e box-spread arbitrage com diagramas de payoff.
5. Glossário — cada termo definido, com fórmulas e links de volta às páginas de metodologia.

References

Where to go deeper

• Hull, J. C. Options, Futures, and Other Derivatives. 11th ed., Pearson, 2021. The textbook. Read chapters 9–15 for vanilla, 19 for Greeks, 26 for digitals.
• Sinclair, E. Volatility Trading. 2nd ed., Wiley, 2013. The practitioner volume on IV-rank, term structure, and realized-vs-implied.
• Wystup, U. FX Options and Structured Products. 2nd ed., Wiley, 2017. Chapter on digital options has the cleanest derivation of binary Greeks.
• Wolfers, J. & Zitzewitz, E. Prediction Markets. Journal of Economic Perspectives 18(2), 2004. The case for treating prediction market prices as implied probabilities.
• Manaster, S. & Mann, S. C. Life in the Pits: Competitive Market Making and Inventory Control. Origin of the spread-tightness signal used in the screener.

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