Опционы 101 для Polymarket — и почему каждый рынок прогнозов уже является опционом

§1 · Ванильные опционы

Что такое опцион?

Опцион — это контракт, дающий своему покупателю право — но никогда не обязательство — совершить сделку с базовым активом по фиксированной цене к фиксированному времени. Продавец контракта берёт на себя обязательство и получает premium вперёд за принятие этой асимметрии.

• Call option — право купить базовый актив по цене strike K до истечения T.
• Put option — право продать базовый актив по K до T.
• Premium — то, что платит покупатель. Это рыночная цена опциона.
• Payoff на истечении — сколько контракт стоит при T: max(S − K, 0) для call, max(K − S, 0) для put, где S — расчётная цена базового актива.

Ванильные опционы имеют непрерывные выплаты выше (или ниже) strike. Другая порода — бинарные (цифровые) опционы — платит фиксированную сумму в момент, когда цена пересекает strike. Мы вернёмся к ним, потому что именно их продаёт Polymarket.

§2 · Подразумеваемая волатильность

Что такое IV?

Модель ценообразования опционов (Black-Scholes — каноническая) принимает пять входов: цена spot, strike, время до истечения, безрисковая ставка и волатильность. Первые четыре наблюдаемы. Волатильность — насколько ожидается движение базового актива в единицу времени — это мнение рынка. Поэтому мы запускаем модель в обратную сторону: учитывая рыночную цену опциона, какую волатильность должен предполагать рынок?

Число, которое выпадает, — это подразумеваемая волатильность (IV), выраженная как годовое стандартное отклонение. IV 30% на опционе акции означает, что рынок ожидает движения базового актива на ±30% в год (одно стандартное отклонение).

Две практические вещи, которые нужно знать:

• IV ≠ реализованная волатильность. IV — прогнозная (заложена в цену); реализованная волатильность — то, что произошло на самом деле. Их разрыв ("variance risk premium") — это та edge, которую захватывают большинство стратегий продажи опционов.
• Разные strikes торгуются с разными IV. Постройте IV против strike, и вы получите U-форму (smile) или наклонённую U (smirk). Добавьте ось времени до истечения, и вы получите IV-поверхность.

§3 · IV-поверхность

Что такое IV-поверхность?

IV-поверхность — это 3-D график: strike по x, время до истечения по y и подразумеваемая волатильность по z. Два среза, на которые трейдеры постоянно смотрят:

• Smile / skew — IV против strike при фиксированном истечении. Говорит вам, как рынок оценивает хвостовой риск.
• Term structure — IV против истечения при фиксированном strike. Говорит вам, дорого ли близкое или дальнее vol.

Карманы, где поверхность проседает или скачет, — это там, где трейдеры vol ищут сделки относительной стоимости — продают дорогую часть, покупают дешёвую часть, хеджируют остаточную дельту.

§4 · Бинарные (цифровые) опционы

Бинарные опционы против ванильных

Бинарный call платит фиксированную сумму (скажем, $1), если базовый актив заканчивает выше strike при истечении, и $0 в противном случае. Бинарный put — зеркальное отражение. Payoff — это ступенчатая функция — стоимость либо прыгает к фиксированной сумме, либо остаётся на нуле, без потенциала выше обрыва.

Из бинарного payoff выпадают три свойства:

• Цена ≈ вероятность. При безарбитражной модели ценообразования цена бинарного call, платящего $1, равна риск-нейтральной вероятности того, что базовый актив закончит выше strike. Рынок буквально говорит вам, какие шансы он считает.
• Δ = цена. Чувствительность к единичному движению справедливой стоимости равна самой цене, в пределе. Удерживайте 100 акций YES по цене 0.42, и у вас $42 долларовой дельты по этому вопросу.
• Θ достигает пика при p = 0.5. Pinch-фактор p × (1 − p) в формуле теты достигает максимума 0.25, поэтому временной распад наиболее тяжёл, когда исход наиболее неопределённый, и коллапсирует, когда рынок становится уверенным.

§5 · Соответствие

Почему каждый рынок Polymarket уже является опционом

Polymarket выплачивает ровно $1.00 за акцию выигравшей стороне и $0.00 проигравшей. Это бинарный call на исход YES (и эквивалентно бинарный put на исход NO). Цена, которую вы платите между 0 и 1, — это premium опциона — и по свойству цена-равна-вероятности выше, это также подразумеваемая рынком вероятность того, что YES победит.

Это и есть тезис workstation. Бинарные исходы — это опционы. Единственная недостающая часть — инструментарий, чтобы торговать ими как опционами — это и есть типы ордеров, Greeks, сканеры и мультиножные тикеты, которые поставляет PolyZig.

§6 · IV-rank — версия Polymarket

Почему мы используем процентиль реализованной волатильности, а не подразумеваемой

На ванильной опционной цепочке вы можете извлечь IV из котируемой цены каждого strike. На Polymarket вы не можете — есть только один strike (исход вопроса), и цена ЯВЛЯЕТСЯ вероятностью, без отдельного входа vol для извлечения.

Поэтому workstation вместо этого использует реализованную волатильность. Мы сохраняем 1-минутные OHLC бары на рынок (см. страницу методологии), вычисляем скользящую реализованную волатильность по окну, эквивалентному 252 торговым дням, и ранжируем текущее значение в этом окне. Рынок в 95-м процентиле скачет больше, чем за весь год — исторически хороший сигнал, что направленные сделки и OCO Brackets работают хорошо. Рынок в 5-м процентиле закреплён — исторически сигнал к продаже premium против остаточного зазора до $0 или $1.

Тот же playbook, что и IV-rank в опционах акций. Та же роль: идентификация режима.

§7 · Поверхность vol Polymarket

Аналог поверхности реализованной волатильности

Аналог IV-поверхности на Polymarket — это 2-D тепловая карта реализованной волатильности, индексированная по рынку × дни до урегулирования. Рынки далеко от урегулирования ведут себя как долгосрочные опционы (больше неопределённости, медленнее тета); рынки близкие к урегулированию ведут себя как краткосрочные опционы (резкие движения цен, ускоряющаяся тета).

Заметьте рынок, который исторически тих, но его корзина дней до урегулирования работает шумно — это режимное несоответствие, заслуживающее изучения. Сканеры + дашборд риска workstation выводят данные; интерпретация — за вами.

§8 · Отсюда

Порядок чтения через остальную часть workstation

1. Δ и Θ для бинарных исходов — математика в замкнутой форме + проработанный пример с таблицей pinch-фактора.
2. Типы ордеров для рынков прогнозов — каждый ордерный примитив, который использует опционный деск, наложенный на CLOB Polymarket.
3. Сканеры — IV-rank, theta-harvest, неправильное ценообразование и календарь катализаторов.
4. Мультиножные структуры — verticals, calendars, пары и арбитраж box spread с диаграммами payoff.
5. Глоссарий — каждый термин определён, с формулами и ссылками обратно на страницы методологии.

References

Where to go deeper

• Hull, J. C. Options, Futures, and Other Derivatives. 11th ed., Pearson, 2021. The textbook. Read chapters 9–15 for vanilla, 19 for Greeks, 26 for digitals.
• Sinclair, E. Volatility Trading. 2nd ed., Wiley, 2013. The practitioner volume on IV-rank, term structure, and realized-vs-implied.
• Wystup, U. FX Options and Structured Products. 2nd ed., Wiley, 2017. Chapter on digital options has the cleanest derivation of binary Greeks.
• Wolfers, J. & Zitzewitz, E. Prediction Markets. Journal of Economic Perspectives 18(2), 2004. The case for treating prediction market prices as implied probabilities.
• Manaster, S. & Mann, S. C. Life in the Pits: Competitive Market Making and Inventory Control. Origin of the spread-tightness signal used in the screener.

FAQ

Частые вопросы